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事件

2023 年04 月06 日，巴比食品发布2022 年年报。

投资要点

业绩符合预期，2022 年顺利收官

2022 年总营收15.25 亿元（同增11%），归母净利润2.22 亿元（同减29%），系间接持有东鹏饮料股份公允价值变动影响，扣非净利润1.85 亿元（同增21%）。其中2022Q4 总营收4.24 亿元（同增5.6%），归母净利润0.88 亿元（同增0.37%），扣非净利润0.47 亿元（同减8%）。全年收入稳健增长，系门店数量扩张及团餐大客户高增长所致；扣非净利润增速高于营收增速，系猪肉价格同比回落所致。毛利率2022 年27.7%（同增2pct），其中2022Q4 为27.8%（同减0.3pct）；净利率2022 年14.4%（同减8pct），其中2022Q4 为20.7%（同减1pct），系销售费用率及管理费用率均同增1pct 所致。2022 年经营活动现金流净额1.92 亿元（同增21%），其中2022Q4 为0.61 亿元（同增55%）。

门店加速扩张，团餐占比持续提升

分产品看，2022 年面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/加盟商管理营收6.59/3.49/3.79/0.93/0.43 亿元，同比+40%/-4%/-6%/+3%/-5%，占比43%/23%/25%/6%/3%，面米类产品实现营收、毛利率双提升，系新增琥珀星辰粥羹类和米制品产品所致。分渠道看，2022 年特许加盟/直营门店/团餐渠道/其他营收11.38/0.33/3.32/0.22 亿元，同比+2%/+28%/+54%/+58%，占比75%/2%/22%/1%。巴比品牌门店拓展数量实现930 家突破，带动存量门店增至4473 家，年均复合增长率超15%。团餐业务保持较快增长，其中经销商渠道占比下降至11%，系公司加快开拓便利连锁、餐饮连锁及新零售渠道，新渠道占比提升所致。分区域看，2022 年华东/华南/华北/华中营收13.23/0.92/0.44/0.6 亿元，同比+5%/+10%/+45%，占比87%/6%/3%/4%。华北增长亮眼系其团餐业务实现97%高增长所致。量价拆分来看，面米类/馅料类产品销量6.59/2.20万吨，同比+38%/-2%；对应吨价1/1.59 万元/吨，同比+2%/-2%，面米类产品量价齐升。2023 年目标：计划新开店数量超千家，团餐营收占比超 25%。

盈利预测

预计2023-2025 年EPS 分别为1.07/1.30/1.57 元，当前股价对应PE 分别为28/23/19 倍，维持“买入”投资评级。