氧化铝是生产电解铝主要原料，生产 1 吨电解铝约需要 1.9 吨氧化铝。我国新建大量氧化铝项目 2006 年后陆续进入产能快速释放期，氧化铝产量快速增加。 2013 年，我国氧化铝产量约 4,700 万吨，同比增长 8.05%；2014 年，我国氧化铝产量 5,130 万吨，同比增长 9.1%；2015 年中国氧化铝产量达到 5,865 万吨，同比增长 14.3%；2016 年中国氧化铝产能达到 7,410 万吨，同比增长 26.34%；截至 2017 年底，中国氧化铝产能达到 8,125 万吨，其中新增产能 550 万吨：山西地区 新增 240 万吨/年，山东地区新增 200 万吨/年，云南和内蒙古地区分别新增 60 万 吨/年和 50 万吨/年。从区域上来看，山东和山西仍是新扩建产能主要集中地区。

2018 年，中国氧化铝产量达到 7,253.06 万吨，同比增长 9.9%。2019 年中国氧化铝产量达到 7,247.42 万吨，同比降低 1.0%。2020 年，受中国货币政策宽松以及 大力支持大基建、新基建等带动，在年初爆发新冠疫情的背景下，中国原铝内需 仍表现出现强有力的上涨，2020 年中国原铝消费量为 3,835 万吨，同比增加 4.70%。

2021 年前 10 个月，全球氧化铝产量为 1.16 亿吨，同比增长 4.9%，其中， 中国氧化铝贡献大部分增量，海外氧化铝累计产量为 5252.7 万吨，同比仅增长 2.3%。2022 年海外氧化铝待投产项目依旧较多，新增产能主要在印尼，总共计划投产 465 万吨。2022 年，国内氧化铝新增产能预期有 500 万吨，复产量级预 计在 300 万吨；2022 年，氧化铝在产产能将达到 7,925 万吨，基于 2022 年电解铝的产量投放预期在 3913 万吨的假设，按照 1 吨电解铝需要消耗 1.95 吨的氧化铝，再扣除 3%的非冶金级氧化铝需求，仍有 57 万吨的过剩量级，氧化铝价格可 能进一步下跌。

(资料图)

当前，中国铝消费已经进入增长趋缓阶段，根据中国碳达峰计划，安泰科适 度下调了铝消费峰值预测，预计国内铝消费有可能在 2024 年前后达到峰值 4,120 万吨左右。

自 2005 年以后，中国氧化铝进口量整体呈下降趋势，进口量在氧化铝总供 应量的占比也整体呈下降趋势。

2009 年受金融危机的影响，中国氧化铝产量出 现了近 10 年来的首次负增长，由于国内外氧化铝价差较大，2009 年中国的氧化铝进口量同比增加 12%。

2012 年，受印尼限制铝土矿出口政策的影响，中国电 解铝企业出于对国内氧化铝短缺的担忧，大量进口氧化铝，进口量同比大增 167%， 进口占比较 2011 年上升 7 个百分点。

2013 年，印尼限制出口政策逐渐放松，中 国企业大量进口铝土矿作为库存储备以应对未来可能出现的矿石价格上涨的局 面，而氧化铝进口量则由于国内外价差影响出现下降。

2014 年，中国氧化铝进口量维持高位。随着中国国内氧化铝价格的下跌，尽 管国内外价差不利于国外氧化铝的进口，但由于国外需求疲弱，中国企业签订长 单氧化铝转口空间较小。此外由于人民币升值等因素，贸易商进口氧化铝进行融 资套利，这也是中国氧化铝进口量上升的一个原因。

2015 年，由于全球氧化铝价格持续下滑，中国氧化铝进口量有所下滑。上半年国外氧化铝价格被动跟跌，国 内外价差不利于进口，下半年国外氧化铝企业下调价格领先于国内，氧化铝进口 量整体高于上半年。

2016 年初，国外氧化铝价格处于低位，中国氧化铝进口量增加。此后，随着 国外氧化铝价格上涨以及人民币贬值等因素，氧化铝进口量大幅减少。2016 年 下半年，随着国内氧化铝价格飞速上涨以及国内氧化铝供应短缺的影响，中国氧 化铝进口量逐渐增加。

2017 年初受春节假期影响，中国氧化铝进口水平较低，1 月中下旬中国氧化 铝价格维持在近 3,000 元/吨的高位，而国外氧化铝价格下行导致进口氧化铝价格 低于国内，国内消费者进口意愿增加，使得 3 月中国氧化铝进口量表现出大幅上 升。春节以后中国氧化铝价格自高点快速下行，但国外氧化铝价格仍维持高位， 国内外价差不利于进口，因此 4、5 月中国氧化铝进口量再度下滑，6 月份中国 氧化铝进口量仅为 7.4 万吨。此后国内外氧化铝价差由负转正，进口量回升，7- 10 月份氧化铝单月进口量均维持在 28 万吨左右。后两个月由于中国氧化铝价格 快速下滑，而国外氧化铝价格相对坚挺，氧化铝进口量再度下滑。

2018 年，受突发事件影响，国内外氧化铝价差出现阶段性倒挂，最高一度达 到 1586 元/吨，中国氧化铝出口量显著增加，自 5 月起转变为净出口。根据中国 海关统计，2018 年，中国氧化铝出口总计达 145.9 万吨，上年仅为 5.6 万吨；中 国共进口氧化铝 51.4 万吨，同比大幅下降 82.1%，净出口量高达 94.5 万吨。全 球氧化铝贸易流向发生显著变化，中国由长期以来的净进口国转变为净出口国。

2019 年，随着国内外氧化铝价差的回落，中国氧化铝出口量大幅下降，且规 模性出口集中在 1 月份。在 5 月份巴西 Alunort 氧化铝厂复产后，国外氧化铝价 格先行下降，国内外价差扩大，中国氧化铝单月进口量自 7 月份起均在 10 万吨 以上。中国重新成为氧化铝净进口国。

2020 年中国共进口氧化铝 381 万吨，去年同期累计为 168 万吨，同比增加 127%。全年中国共出口氧化铝 15 万吨，氧化铝净进口 365 万吨，去年同期净进 口氧化铝 141 万吨。 2020 年，中国氧化铝的进口国家主要为澳大利亚、越南、印度尼西亚、印 度、哈萨克斯坦、委内瑞拉和牙买加。其中，中国自澳大利亚进口氧化铝 256 万 吨，同比增加 156%；自印度尼西亚进口氧化铝 18.8 万吨，同比增加 45.5%；自 越南进口 53.2 万吨，同比增加 238%；同期中国还自哈萨克斯坦进口氧化铝 26 万吨，同比增加 66%。此外 2020 年中国自印度、委内瑞拉和牙买加进口氧化铝 18.9 万吨。

2021 年，铝土矿、氧化铝（实物量）分别进口 10,737 万吨、333 万吨，同比 下降 3.8%、12.6%；铝废碎料进口 103 万吨，同比增长 24.9%；未锻轧铝进口 273 万吨，同比增长 19%。2021 年，铝材出口 546 万吨，同比增长 17.9%。 当前，中国铝消费已经进入增长趋缓阶段，根据中国碳达峰计划，安泰科适 度下调了铝消费峰值预测，预计国内铝消费有可能在 2024 年前后达到峰值 4,120 万吨左右。

2018 年，国际氧化铝市场突发事件频出，国外氧化铝供应出现近十年来鲜 有的短缺局面。国内氧化铝价格在 3 月下旬跟随国外涨势，最高到 3,116.00 元/ 吨。此后随着俄铝制裁事件的缓和，价格开始下滑。7 月，由于部分氧化铝实行 弹性生产以及氧化铝出口增加，国内氧化铝现货价格自低位反弹，9 月上涨至年 内高位 3,289 元/吨。四季度国内外氧化铝价格均呈现缓慢下行的趋势。总体来 看，近两年国内外氧化铝价格波动加剧。2018 年国内氧化铝平均价格为 2,980.00 元/吨，同比上涨 3.0%。

2019 年，中国氧化铝价格震荡下行，重心较去年下移，波动区间为 2410-3140 元/吨。全年均价 2,694 元/吨，同比下降 9.6%。5 月中旬，受环保整顿影响，山 西交口肥美总产能 260 万吨/年完全停产。华庆铝业 40 万吨/年氧化铝产能停产 检修。山西氧化铝厂突发减产状况引发市场对供应的担忧，氧化铝价格开始快速 上涨，短短十几天由 2,800 元/吨跳涨至 3,200 元/吨，涨幅达到 400 元/吨。但本 轮的氧化铝价格高位维持的时间并不长，自 6 月中旬起，氧化铝价格开始快速下 行。

8 月中旬已下降至 2,443 元/吨，跌幅达 750 元/吨，高于本轮行情的涨幅。5 月下旬，持续一年多的巴西海德鲁 alunorte 氧化铝厂减产终于获得了巴西法院解 除制裁的许可，alunorte 减产的 320 万吨氧化铝产能将在未来两个月内将启动过 半。受此影响，国外氧化铝价格在国内氧化铝价格暴涨之时，不仅没有跟随上涨 反而率先大幅回落，国内外氧化铝价格扩大，中国氧化铝进口窗口打开。

另一方 面，在氧化铝价格上涨的时期，前期减产的氧化铝企业已经开始复产。因此山西 地区因本轮环保关停产能并没有带来供应的大幅短缺，复产产能快速弥补了缺失 量。这两方面的因素造成了氧化铝价格过山车模式。下半年氧化铝单月进口量上 升至 10 万吨以上，规模性的进口增加了供应压力。在 11 月份以后，因临近年 底，部分氧化铝企业在资金压力下降价销售，氧化铝价格进入下行通道。尽管北方地区氧化铝企业因环保影响产量，但均为被动减产。市场供需依然维持略过剩 的格局，因此氧化铝价格持续下行至年末的 2403 元/吨。该价格也是 2017 年 6 月以来的最低值。

2020 年以来，中国氧化铝工业在疫情冲击下，也受到巨大的影响。自春节之 后，中国氧化铝价格开启上涨模式。受疫情影响，国内运输受限以及矿石延迟复 工导致北方氧化铝企业规模性减产，氧化铝价格温和上涨，全国氧化铝现货均价 最高至 2569 元/吨，较年初上涨 159 元/吨。自 3 月下旬起，由于疫情在国外爆 发，宏观环境恶化导致氧化铝价格大幅下挫，最低价格至 2072 元/吨，较最高价 格下降 497 元/吨。

此后在由于内电解铝价格反弹，带动氧化铝价格上涨，但一 直处于缓慢爬升的阶段。下半年开始，受铝价强劲以及中铝发布减产 180 万吨/ 年氧化铝产能的影响，国内氧化铝价格加速上涨，氧化铝价格快速站上 2500 元 /吨，半个月以内国内氧化铝价格上涨幅度达到 200 元/吨。但高价位持续时间较 短，自 7 月下旬开始，氧化铝价格快速回落至 2300 元/吨附近窄幅区间波动。整体来看，2020 年国内氧化铝现货价格重心继续下移，全年均价为 2335 元/吨，同 比下降 13.3%。

从 2021 年 5 月起，氧化铝价格重心开始小幅上移，但上涨的幅度并不大， 5-7 月间价格只提高了 100 元/吨。8 月氧化铝价格上涨开始提速，单月涨幅达到 300 元/吨。进入 9 月后氧化铝价格飞速上涨，到 10 月末全国氧化铝现货均价最 高至 4108 元/吨，较年初上涨 76.7%。 氧化铝生产成本和供需基本面是影响价格的主要因素；另外，由于部分氧化 铝合同是按照 LME 或 SHFE 挂钩的比例定价，所以铝价也在一定程度上对氧化 铝价格形成影响。 供需关系是决定氧化铝价格的基本因素。历史数据表明，氧化铝市场的过剩 终将导致价格的下跌，而市场短缺也伴随着价格的上涨。未来氧化铝市场的供需 状况将决定氧化铝价格的走势。

安泰科预计，未来 5 年内，中国氧化铝生产成本呈上涨态势。国内铝土矿资源供应不足，未来铝土矿价格上涨成为大概率事件；铝土矿品位下降也是必然趋 势，相应地高品位矿石的价格也会不断上涨；同时，铝土矿品位下降使氧化铝生产能力降低，氧化铝生产技术经济指标变差，各种消耗（包括能源消耗）增加， 从而导致氧化铝成本上升。进口铝土矿价格的上涨也将加大我国以进口矿为原料 的氧化铝企业的成本压力。成本的上涨必然会在一定程度上对氧化铝价格形成支 撑。